亚洲交易天才陨落：杠杆交易爆发，一周亏损200亿美元

今天我们要讲一个交易史上一周亏损最多的故事。2021年3月末，因杠杆交易失败，无法进行追加保证金，一周亏损200亿美元，还导致与他有业务往来的银行亏损100亿美元，Bill Hwang和他的家人 对冲基金 Archegos Capital Managament 的故事！

黄比尔是谁？

Bill Hwang 出生于 1964 年，在一个虔诚的韩国基督教家庭长大。1983年高中毕业后，全家从韩国移民到美国，因为父亲在拉斯维加斯找到了一份牧师的工作。父亲去世后，母亲举家迁往洛杉矶。Yellow Bill 在加州大学洛杉矶分校 (UCLA) 主修经济学，后前往卡内基梅隆大学 (CMU) 攻读 MBA。毕业后，他首先在现代证券从事销售工作。后来，因为工作的原因，他认识了 1990 年代最强大的对冲基金之一老虎基金的老板朱利安·罗伯逊 (Julian Robertson)。，老虎基金是 1990 年代后期世界第二大对冲基金。从 1980 年到 2000 年，在这两个十年中，有一半以上的时间他们的投资回报率都在 20% 以上。

而Bill Huang 也赢得了Julian 的赏识，于1996 年加入Tiger Fund。他负责在亚洲开展业务。最重要的是投资家乡韩国的股市。他从韩国为老虎基金赚了很多钱。据说朱利安称之为“亚洲投资界的迈克尔乔丹”。

虽然老虎基金在2000年因价值投资由盛转衰而关闭，但朱利安在2001年亲自向黄比尔投资2500万美元成立了自己的基金，名为Tiger Asia Management。这些曾经在老虎基金工作，然后在朱利安的支持下走出去设立新基金并取得巨大成就的研究人员，被称为“虎崽”，Bill Huang就是其中之一。.

虎亚亚洲在接下来的几年里增长迅速，2007年的年回报率为40%。然而，2008年下半年，德国大众汽车（Volkswagen）却遭遇了史上最大的空头挤兑事件。由于保时捷增持，大众汽车股价在48小时内上涨了348%，当年做空大众汽车的对冲基金全部亏损。.

这其实就像2021年初被GameStop做空的对冲基金Melvon Capital，当年一季度巨亏50%。因此，2008年，黄比尔的老虎亚洲基金亏损了23%，许多投资者也纷纷撤资，因为他们抱怨“你们这样的亚洲基金为什么要去欧洲做空大众汽车？” 几乎迷路了。

Archegos 基金会是什么时候创建的？

2012年，经过三年的调查，SEC指控黄比尔和虎亚基金在2008年底和2009年初对两家中国公司的股票进行内幕交易，并在月底操纵了收盘价。他们最终支付了6000万美元的赔偿金。加上罚款，此后美国证监会禁止他以资金形式管理他人资金，香港证监会也禁止他在中国香港交易四年。

于是Bill Huang把对冲基金变成了家族办公室，主要是为了管理自己的2亿美元，也就是今天的Archegos Capital Management。Archegos在古希腊语中意为“领袖”。令人惊奇的是，根据 Boomberg 的数据，从 2013 年到 2021 年的 8 年时间里，这支 Archegos 基金的资产从 2 亿美元涨到了 200 亿美元，其中大部分应该是比尔黄自己的钱。

200亿美元是多少？如果这个数字是准确的，那么这个业内很多人都没有听说过的名字Bill Huang，可能比2021年3月上旬著名的基金经理、桥水基金创始人Ray Dalio和Ray Dalio还要大。 Steven Cohen华尔街顶级对冲基金Point72的人，在他在2021年3月下旬的一周内爆仓并赔光所有钱之前，他仍然有钱！

Archegos 基金怎么了？

维亚康姆 CBS 是一家老牌美国媒体公司。维亚康姆和 CBS 于 2019 年 12 月合并。为了与 Apple TV、Disney+ 和 Netflix 等在线流媒体平台竞争，它们也将于 2021 年 3 月发布。流媒体平台 Paramount+ 拥有 NFL 的一些独家权利（主要足球联赛）。维亚康姆 CBS 的股票也从 2019 年开始被完全低估，到 2021 年 3 月中旬已经上涨了近 170%。市场的解释是，投资者对维亚康姆 CBS 和探索频道进军流媒体音视频市场抱有很高的期望。认为他们可以增加收入并分享市场。但也因为股价高企，公司管理层在 3 月 22 日宣布将发行 30 亿美元的新股。

在股价表现良好的情况下，公司出售股票筹集资金实际上是正常的。毕竟流媒体音视频的发展也需要资金，哪怕是暂时稀释股东权益。但没想到这会导致股价暴跌。3 月 23 日下跌 9%，3 月 24 日下跌 23%，3 月 25 日 5.5%，3 月 26 日下跌 27%。上周股价下跌 52%。这只股票是Bill Huang重仓的八只股票之一。更重要的是，他用高杠杆买入这些股票。

对于普通散户投资者来说，最简单的杠杆保证金交易是外汇、期权或期货。在这些交易中，当价格下跌或上涨时，维持交易的保证金不足，银行或券商向投资者要求保证金。当保证金无法补足时，账户会被强制平仓，也就是我们所说的爆仓。仓库。

Archegos清算事件涉及多家投资银行，也被称为“Prime Brokers”。结果，这起清算事件导致瑞士信贷、野村、瑞银等主要投行损失惨重，损失数百亿美元的鲜血，其中瑞银损失惨重，金额高达50亿美元。

据悉，Bill Huang 所玩的股票衍生品杠杆被称为 Total Return Swap（总回报互换）。他每天收取一定的利息，另一方面，在同一时间段内向他支付某只股票的回报。其实基本上，主经纪商都是用自己的钱帮他买股票，所以一方面他要向银行付利息，因为银行是借钱给他的，另一方面，虽然股票是挂钩的到银行自己的资产和负债表上，但是银行对于这只股票的收益将直接传递给 Archegos。

就像散户投资者购买期货一样，Archegos 必须向银行提供保证金股票杠杆爆仓了需要赔钱么，因为如果股票下跌，Archegos 不仅要向主经纪商支付利息，还要向主经纪商支付股票损失的资金。确保 Archegos 有足够的钱可以输掉。

那么为什么 Archegos 使用总回报互换呢？第一个当然是杠杆。同样的钱，他可以获得更大的股票头寸。二是，在这种情况下，这些股票与它的主经纪商挂钩，所以他不需要公布，也不用担心别人为了他的巨额头寸而攻击相关股价。2021年初的GameStop事件其实就是一个很好的例子，传统的对冲基金如Melvin Capital每季度都要公布投资头寸，最终成为Wall Streetbets散户投资者的目标。

Archegos 交易策略

原来，黄比尔的交易策略很简单。选择目标并打开杠杆进行重注。基本上，Archegos的主要持仓集中在八只股票，美媒股：维亚康姆CBS、Discovery；中概股：腾讯音乐、百度、跟谁学、爱奇艺、唯品会和时尚销售平台Farfetch，而他的现货仓位比较少，主要是和他的主经纪商做Total Return Swap，比如高盛、摩根士丹利、德意志银行、野村证券、瑞士信贷、富国银行和瑞银。

据说这些Total Return Swap可以杠杆5倍左右，也就是说，黄比尔只要拿出20元作为保证金，就可以进行一次Total Return Swap，效果与拥有100元股票大致相同。高盛实际上并没有与 Archegos 做生意，因为 Bill Huang 有内幕交易的记录。然而，据说 Archegos 每年总共向其主要经纪人支付了 1 亿多美元。2020年下半年，高盛终于忍不住开始与Archegos做生意。

Archegos现在怎么样了？

2022 年 4 月，由于 Archegos 去年的清算，Archegos 创始人 Bill Huang 和他的首席财务官 Patrick Halligan 被曼哈顿联邦法院指控多达 11 项罪名股票杠杆爆仓了需要赔钱么，包括串谋欺诈、市场操纵、电汇欺诈和证券欺诈。两人于今年4月28日被捕。

如果所有罪名成立，比尔·黄将面临最高 380 年的监禁。

2021 年 3 月 Archegos 倒闭时，这些“Prime Broker”银行损失超过 100 亿美元，短短几天内美国股市市值蒸发超过 1000 亿美元。

Archegos事件，神秘基金经理浮出水面

美国检察官说，当比尔黄的 Archego 基金计划对一只看涨的股票进行大笔押注时，他向一位老朋友的对冲基金寻求帮助。这位神秘的基金经理只被称为“Advisor-1”。

但据知情人士透露，他是总部位于纽约的对冲基金腾跃基金的负责人李涛，该基金去年年底管理着 40 亿美元的资产。李涛和腾跃都没有受到美国当局的指控。

新的法庭文件支持彭博早前的报道，即黄和他的前雇员李涛讨论了共同推高股价的投资。检方称，黄先生在推高股价时面临的问题之一是，处理他的交易的银行已经达到了他们可以代表所有客户购买一家公司股票的限额。

检察官写道：“Archegos 然后有时成功地尝试在同一对手方购买类似规模的 Guru 头寸。”

我们从 Archegos 事件中学到了什么？

使用杠杆实际上是相当冒险的。当然，适度的杠杆会适度增加回报。期权、期货等商品有自己的杠杆作用，不代表不能使用。但每个人都必须衡量自己的冒险能力。使用杠杆最糟糕的方式是爆仓。当你的损失是100%时，你很难扭亏为盈。一个更极端的例子是比尔·黄，他在一周内损失了 200 亿美元。这应该是人类交易史上财富蒸发最快的记录之一。