美国可能爆发更严重的金融危机，央行加息难以为继

不久前央行突然宣布加息。此次加息与美日等发达国家央行在宣布实施第二轮量化宽松货币政策后采取的相反动作。这是很不寻常的，因为这表明随着宏观经济刺激政策的放松，中国宏观调控部门对当前和未来的国际国内经济趋势是积极的，甚至是不乐观的。然而，这是对宏观经济趋势的正确判断吗？

新的刺激计划不会拯救美国经济

我们来看看美国经济，它对国际经济产生了巨大的影响。众所周知，美联储9月初宣布实施第二轮货币刺激政策，不到一周时间，奥巴马政府也在第二轮政府刺激计划的基础上宣布了3000亿美元的减税方案。政策。以及 500 亿美元的基本减税投资计划。我想问的是，在美国经济仍处于复苏轨道的情况下，为什么美国政府和美联储当局却急于推出新的经济刺激计划？显然，由于美国经济即将爆发新的危机，美国宏观调控部门正在采取预防措施。

美国和世界的危机从未过去。主要原因是美国在次贷危机后形成的巨额有毒资产没有得到处理，只是被掩盖和冻结。这样做的目的是为了延缓冲突的爆发，为解决冲突争取时间。至于如何解决冲突，可能有三种出路：

首先是创造一种新的衍生金融产品，这是化解危机最理想的方式，因为“资产负债表危机”最突出的特点就是大量负债因资产缩水而违约。大量资产价格。从而导致金融机构倒闭。如果能找到大幅提高资产价格的新方法，资产负债表就会重新平衡，危机自然会消失。这个新领域就是“碳金融”，这也是为什么奥巴马会在世界气候大会结束时强行进入中印巴三国领导人会场，为达成协议做最后的努力。但后来发现，这条路在美国并没有经过。

第二种方式是用各种手段攻击欧元，包括经济、外交和军事，因为欧元区是除美国之外的世界上最大的资产池。如果美元崩盘，国际资本的首选流动是欧元，并通过各种手段攻击欧元，国际资本可能因为流出美国的通道被阻塞而不得不留在美国。受打击的汇率节点可能在 EUR/USD 超过 1:1.5 时。我说这话的时候，欧洲主权信用危机还没有发生，而从欧洲主权债务危机爆发后披露的情况来看，美国确实有很重的阴影，所以欧盟需要检查三大美国评级公司和美国四大评级公司。会计师事务所在欧洲主权债务危机爆发中的作用。现在来看，由于欧洲央行在危机爆发后立即打开融资窗口，通过购买受危机影响较深的成员国国债为其融资，危机得到了成功化解，国际金融欧洲的质量比美国好得多。因此，危机后的复苏比美国强劲得多，这就是为什么欧元/美元现在再次突破 1.40。也许还有其他我想不到的美国可以用来攻击欧元的手段，但是自从美国开始使用增发货币的手段来化解危机之后，美国似乎已经没有经济手段来对付欧元。使用军事手段。

第三种方式是增发美元。美国经济的根本问题是它必须找到资金来支付美国巨大的贸易逆差。否则，美国40%以上的材料产品将被切断供应，这是一场真正的灾难。很多人认为，美国依靠“铸币税”来维持巨额贸易逆差。其实这是一种误解，因为以铸币税的形式流出美国的美元不会流回美国美国加息会不会金融危机，每年最多也只有几百美元。一亿美元。弥补美国贸易逆差的真正来源是中国这样一个对美贸易顺差巨大的国家，将其对美出口的美元收入以购买美国金融资产的形式返还给美国。中国之所以不断购买美元资产，是因为美元走强，美国金融资产升值空间很大。如果没有这两个条件，国际资本就不会主要流向美国，美国也不会获得世界70%以上的顺差。这也是美国历届财长都强调“强势美元符合美国利益”的真正原因。如果美国失去了维持国际资本向美国单向流动的能力，就只能增发美元。但牺牲的是美元的公信力，因为过度发行美元会导致美元贬值，美元资产价格下跌，美元将失去其在世界货币中的主导地位.

除了这三条路，美国别无他路。所谓的“再工业化”只是一种假象，因为只要美国和中国这样的发展中国家存在巨大的价格差距，美国就不会去想。走工业化后路。那么，“再工业化”和“再金融化”就行不通了，也就没有经济手段攻击欧元，军事手段也不会轻易动用。最终，唯一的出路就是增加美元的发行量。

但这条路是“饮鸩止渴”，还是救不了美国经济。究其原因，所谓“有毒资产”就是大量金融资产缩水形成的坏账。为避免金融危机重演，我们必须为这些违约债务寻找出路。在次贷危机爆发后，我们已经看到了这些方式。基本上有两种方式。一是让美联储充当这些有毒资产的买家，因为美联储拥有无限的创造货币的能力；二是美联储采用购买国债的方式。为美国政府提供资金美国加息会不会金融危机，然后美国政府将这笔钱用于拯救“大到不能倒”的银行和企业。我们看到，虽然美联储9月初提出的新刺激政策包括三个要素，但最新的资产购买计划是目前最响亮的一个，甚至有美联储官员提出每月购买1000亿美元的规模资产方面，至于是买金融机构的不良资产还是买美国国债，美联储目前还没有说明，但我认为不会偏离前两条路径。

美国将爆发更严重的金融危机

问题是，美国有这么多有毒资产，美联储可以购买它们吗？到2008年底，仅美国的衍生金融产品市值就高达416万亿美元，贷款和债券就有几十万亿美元。次贷危机爆发后，美联储原本认为这些有毒金融资产虽然规模巨大，但以“三角债”的形式被金融机构持有，通过统一清算操作在很大程度上可以解决。国内数十家大银行联合清算CDS，结果是此类金融产品仅清算了12万亿美元，总计62万亿美元，可见金融坏账的实际规模要大得多此外，由于地价和房价下跌，各种基础贷款如次级房贷、商业地产贷款等无法偿还，衍生金融产品泡沫破灭。 ，商业地产和住宅价格跌幅超过40%，9月美国止赎房屋数量首次突破10万套，可见美国金融大厦底层结构比当次贷危机爆发时。 ，而且更糟糕的是，如果美国爆发新的金融危机，它会比上次更猛烈。

在资产泡沫破灭后的 15 年间，日本总共处理了约 1.5 万亿美元的坏账，约占当时股市和房地产总值的 10%时间。如果美国金融产品总量约500万亿美元中的5%是坏账，也就是25万亿美元，是当前美国广义货币M2的2.8倍，那么第二轮美国货币量化宽松政策，不是针对美国实体经济和失业率，主要是为了应对即将到来的美国新金融风暴。美国在次贷危机后成功控制了广义货币的增长，M2规模从危机前的7.4万亿增长到现在的8.7万亿，但如果必须释放数十万亿美元货币来购买有毒资产的美元？如前所述，中国等贸易顺差国之所以继续增持美元资产，是因为美元资产可以保值增值。如果美国利用美元贬值，即通货膨胀，将债务危机转嫁给中国等贸易顺差国，国际资本就会流失。它不会继续流入美国，甚至不会大规模流出美国，美国经济的大萧条将真正到来。

现在看，美国金融商品的新高峰应该会在明年出现。美国政府和美联储纷纷出台新的刺激政策，为美国经济和金融市场“升温”，但这场危机无法逃脱。 ，我们将看到的是美元贬值和世界范围内严重的通货膨胀引发的货币狂潮，以及美国经济再次触底后世界经济的第二次下滑。

中国不应再误判世界经济

很多人不相信美国和世界经济会再次下滑，而这种对世界经济的乐观认识是安排中国宏观刺激政策退出的主要指导思想。 2008年上半年，我们因对世界经济走势的乐观判断而犯了一次错误。货币政策放松时，重点是发达国家的收缩。我们还想再犯这样的错误吗？

那么，央行加息是因为中国经济开始过热吗？经济过热的表现，一是经济持续走高，二是出现了显着的通胀，而两者往往是息息相关的，因为高增长和高通胀都是需求过剩造成的。

中国经济是否存在需求过剩？情况可能并非如此。从三大需求主体看，今年以来消费保持平稳，一季度投资增速26.4%，一季度25.2%第二季度，第三季度下降到23.1。 %。从出口需求看，前8个月增速为35.5%，9月份已回落至24.7%。我一直关注投资中新增投资的增长，因为投资是中国需求的主体，新增投资代表着未来投资需求会发生什么。今年前8个月，新增投资项目同比减少2637个，但9月份，新增项目减少10324个，几乎是前8个月减少项目数量的四倍。个月。因此，新项目投资增速也较前8个月有所下降。 9月26.3%，9月大幅回落至13.3%，这意味着如果四季度新项目没有明显增加，明年投资增速可能会下降到15% 如果真是这样，再加上明年美国经济再次走弱导致中国对外需求下降，2011年中国经济增速可能连8%都维持不了。

正是因为目前中国的需求不升反降，明显影响了供给的增长。从工业生产增速看，上半年为17.6%，进入三季度的9月为13.4%，1 3.9% 和 13.3% 是一个显着的下降趋势。此外，社会用电量的下降也反映了经济正在降温而不是供暖。 8月份，社会用电量环比增长2%，9月份则大幅回落至12%的负增长。其中，工业用电量为15%的负增长。从这一趋势来看，进入四季度后，工业增速可能不得不下滑，GDP增速可能会从三季度的9.6%继续下滑至9%甚至更低。

但为什么需求下降时价格会上涨？这进一步说明，中国目前的通胀并非总需求过大，而是另有原因。这个原因是国际大宗商品价格上涨引起的输入性通胀和国内农产品价格上涨引起的结构性通胀。通货膨胀，所以目前的通货膨胀和中国从2006年第四季度到2008年上半年发生的通货膨胀属于同一类型，即成本上升引起的物价上涨，而不是通货过度引起的普遍物价上涨.

这就是为什么我特别反对通过加息来应对中国当前的通胀形势。因为无论是输入性通胀还是结构性通胀，都会首先推高企业的生产成本，从而降低企业利润。为了维持利润水平，企业将向市场释放成本上涨的压力。银行的利息来自企业利润。提高利率会降低企业利润，因此他们不愿意从银行借更多钱。结果，虽然需求增长和通货膨胀率可以降低，但它也会因为进一步降低它们而损害企业利润。经济增长，因为利润是经济增长的内生动力。 2008年第四季度以来，中国政府大力推动中国经济走出萧条的陷阱。进入今年以来，经济增长的内生动力有所回升，非国有投资比重由去年底的40%上升到了40%。它已经上升到 60%。虽然还没有恢复到衰退前的70%以上，但仍在复苏，加息举措可能是对经济内生增长动力的又一次挫折。

中国的通胀不会因内外推动而停止

在全球资本自由流动的背景下，加息并不是减少流动性的措施，而长期以来一直是增加流动性的措施。今年三季度，我国外汇储备增加1940亿美元。同期，贸易顺差加上FDI不足500亿美元，表明国际热钱流入的比例已上升至3/4。点差与人民币升值趋势。 9月以来，美日央行纷纷降息，而中国央行却在加息，人民币与主要货币的利差进一步拉大。可以预见，进入四季度后，更多的国际游资将涌现。投入的金额也会更多。

我不反对用货币政策来对冲流动性，也不主张让通胀走上正轨，所以货币政策的使用应该尽量不要用加息的方法，而要用量化工具如提高存款准备金率。

同时，由于美国金融危机引发的全球经济萧条很可能会持续很长时间，量化宽松货币政策也将延长，由此引发的全球货币狂潮将继续推了很久。国际大宗商品价格高企，使中国输入型通胀加剧。此外，人地关系不断紧张导致的农产品价格上涨也是长期的。中国经济增长将长期面临高通胀问题。 在这种情况下，如果通胀率被迫降到3%以下，经济增长过程将无法正常进行，因为没有货币增长的条件，企业将无法释放上涨带来的压力。费用。因此，我在2008年8月写的一篇文章中提出，在通胀已经僵化的时代，只要通胀不阻碍增长，就应该容忍，并提出了一个公式：经济增长率≧通胀率。因为对于民生来说，增长是更重要的结果。没有财富的增长，零通胀就没有任何意义。同时，财政转移支付应用于保护中低收入群体。这种以“保增长、保金融稳定”为核心的宏观调控政策，是变化时代中国宏观调控的必要创新。

我不同意上述央行加息的理由。从趋势上看，今年四季度中国经济增速将继续保持下行趋势，明年一季度将更加明显。但是，在国内外因素的推动下，通胀不会停止。因此，明年的经济走势很可能是通胀曲线的上升趋势。经济增长率曲线向下，使得在保持增长或保持价格之间做出选择变得更加困难。我认为，由于经济增长的下行趋势，到明年年中，美国可能会出现新一轮危机，世界经济形势将发生较大变化。加息是不可持续的。

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