加密挑战：货币战争即将来临？

货币战争愈演愈烈：美元的主导地位受到百年来的首次挑战。加密货币和“稳定货币”的兴起促使人们重新思考货币是什么，它的监管者是谁，以及当货币不受国家政府控制时意味着什么。可能需要对美元本身进行彻底改革，使其成为一种可以即时移动的数字货币，与比特币和其他代币相媲美。

随着加密货币的兴起，各国货币的旧战线正在被重新划定。这些私人发行的货币将货币体系、银行业务和支付分开。这种情况让人想起 19 世纪中期的野猫货币时期，当时许多银行发行自己的货币，促使美联储发行本国货币。没有“毫无疑问”的钱，企业效率就会下降。如果多种货币在经济活动中竞争，政府将面临财政和货币政策耗尽的风险。

新币将引发怎样的动荡？没人知道。区块链网络上有很多加密货币和应用程序的案例。但是，这项科技的卓越性很强，新的监管措施正在大力推行。世界各国政府都在讨论货币数字化，至少可以作为保持竞争力和维持经济利益管理的激励措施。美联储本身将在不久的将来发布相关报告。

“数字货币的诞生可以让人们和企业绕过银行，”堪萨斯城联邦储备银行行长 Thomas Hoenig 说。“如果加密货币取代美元，将创造独立的货币环境，货币政策的实施将变得困难。"

在今年短短一个月内，加密货币的当前总价格翻了一番，现在达到了 2. 1 万亿美元。比特币总价值近 9000 亿美元，最近被选为萨尔瓦多的法定货币。这是一个有争议的货币转换，但有可能为其他发展中国家铺平道路。资本涌入交易平台和交易所，以换取 NFT（不可替代代币）等新数字资产。投资者还利用 Uniswap 等待中心化交易所进行代币交易，并将代币质押（Staking）传递给网络运营商，获得更高的回报率。

加密货币和代币未能撼动 19.4 万亿美元的美国货币供应量，即 50% 的国际美元贸易。作为美元霸权的衡量标准，美元在央行储备中的份额在过去 25 年中稳步下降至 60%，是其最接近的竞争对手欧元的三倍。世界上大多数商品市场都以美元计价。数以万亿计的主权和商业债务监控着美联储的“无风险”利率。

然而，区块链技术对美元的威胁并不能轻易消除。

加密货币、稳定币、NFT 已成为游戏和电子商务平台的原生路径。VR 平台还旨在容纳 NFT 和其他私人货币。随着经济行动转向这些秘密花园，银行和政府支持的货币可能会陷入困境。

挑战现任

尤其是银行等本质上向移动支付“租金”的公司，受影响的资金规模很大。北美银行、信用卡网络和银行以外的“金融科技”公司从支付和信用卡服务中获得了可观的收入。根据咨询公司麦肯锡公司的数据，相关收入达到了 5000 亿美元。这估计占美国 GDP 的 2%，其中大部分是信用卡费用。

Visa、摩根大通等许多银行和金融公司都在努力实现加密货币与稳定币的兼容，希望对经纪、托管和支付服务收取费用。但他们面临威胁收入的技术，更重要的是，威胁数据访问。

例如，Solana 是加密货币领域的后来者。该网络由高吞吐量的前软件工程师开发，据说每秒能够处理 6.50,000 个事务。一笔交易的成本为 0.$00025，这比以太坊等大型交易更快、更便宜。这个网络稳定币和 NFT（新数据艺术、视频、音乐和其他娱乐）业务正在天空中飞翔。Solana 的区块链网络也受到高频交易公司的广泛关注，被视为加密货币、股票和其他证券的超快速数据传输和交易应用程序的平台。

BTIG 分析师 Mark Palmer 将 Solana 称为“2021 年最大的区块链突破”，主张推动使用名为 Star Atlas 的 NFT 作为内置资产的元宇宙游戏。“由 Solana 架构主导的速度是 NFT 游戏世界真正的游戏规则改变者，”他在最新报告中写道。上周，由于使用量激增，网络崩溃，其代币价格下跌。但这也部分反映了利润的抛售，今年 Solana 代币从 1. 5 美元上涨至 139 美元，总市值为 410 亿美元。

数字美元之战

目前，塑造华盛顿最大的金融政策战是美元的数字化，使其成为中央银行可以直接向消费​​者发行的代币。美联储将发布一份全球公认的关于央行对数字货币 (CBDC) 观点的报告。中国等其他国家已经启动了 CBDC 试点，这给 FRB 带来了压力。

数字美元有多种形式。基本思路是，除了纸币和银行账户簿记（本质上是存款）外，央行还将发布新的交易和存款数字工具。支持者声称，CBDC 支付是实时结算的，中央银行没有利润激励，因此费用也会大幅下降。对于没有 6% 人口的银行账户并且支付高额现金支票费用的人来说，这是一个巨大的福音。海外汇款人也可以绕过西联汇款和速汇金等中间商，支付较低的“兑换”费用。

随着其他国家在 CBDC 领域处于领先地位，国际压力正在增加。“我们应该卷起袖子，加快设计重要的 CBDC 细节，”国际清算银行创新主管 Benoit Coeure 在 9 月的一次演讲中表示。

然而，美联储官员似乎在理念上存在分歧，没有详细说明。期待明年接任杰罗姆·鲍威尔 FRB 主席的州长莱尔·布雷纳德（Lael Brainard）暗示支持 CBDC。然而，议员克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）持怀疑态度，称这些数字是“寻找问题的解决方案”。在他看来，商业银行和美联储已经开发了实时结算。他认为稳定币会给银行手续费带来压力，调查结果显示，很多没有银行账户的人都不愿意开一个。“政府只有在解决市场失灵问题时才应该与私营部门竞争……我认为 CBDC 不应该是例外，”他在上个月的一次演讲中说。

与美联储官员相比，政客更有可能加入进来。由俄亥俄州民主党参议院 Sherrod Brown 支持的法案设想 FRB 提供“电子美元钱包”。商业银行拥有钱包，允许所有者在美联储享受银行的准备金。对于不能去银行分行的消费者，邮政服务认为它可以转变为数字银行。

当然，这些对银行家没有吸引力，他们担心美联储会抽空存款并损害放贷能力。“至少在美国战争对加密货币的影响，坏处似乎超过了好处，”美国银行家协会高级副总裁罗布·摩根说。

美国固定收益策略主管 Joshua Younger 最近报道称，摩根大通银行正在呼吁建立“最不激进的 CBDC”。他认为，如果 CBDC 存款的上限可以低于 2,500 美元，那么 FRB “吞噬”存款的可能性就会降低。他还表示，美国银行 15% 的资产由美联储和购买的国债持有，这些资产已“部分国有化”。一旦美联储进入商业银行领域，这一比率可能会进一步增加。

征服加密的狂野西部

当数字货币稳定下来时，监管机构也并非束手无策。联邦和州监管机构制定了监管该行业的规则。在上周的参议院听证会上，SEC 新任主席 Gary Gensler 制定了监督加密路由、交易和借贷平台的详细时间表。“大多数加密领域都在监管框架之外工作，而不是在其中，”他说。对自动化交易所的审查可能会加强，像 BlockFi 这样的借贷平台也会加强，投资者可以在这些平台上存入加密货币以获得高收益。

议会发现了通过对加密货币征税来增加收入的绝佳机会。众议院民主党人在一项 3.5 万亿美元的协调法案中增加了“数字资产”，其中包括受沃尔什规则约束的条款。也就是说，在出售前后30天内再次购买加密货币的投资者不能申请退税。仅此一条规则就有可能在 10 年内筹集 160 亿美元的税收。

当然，监管者对整个行业征税和管理并不容易。美国以外的加密货币经纪公司占交易量的大部分。Uniswap 等交易所使用合约和“智能合约”来处理交易，独立于银行和管理公司等所有中心化机构运作。Innovating Capital 的加密货币投资者 Anthony Georgiades 表示：“潜规则是，通过独立运营，用户可以继续交易资产，而不受 SEC 的约束。” “有足够的权力下放，他们也想禁止某些资产交易。不。"

华盛顿仍然无法就加密货币应该是货币、证券还是商品达成一致。美国国税局认为加密货币是“财产”，美国商品期货交易委员会有权监管加密货币期货市场，以及一系列监管银行和交易所的机构。

一些州不能等待联邦法规。BlockFi 在新泽西州和得克萨斯州的监管机构遇到了麻烦，很快这两个州的投资者将无法在该公司合法开设账户。BlockFi 首席执行官 Zack Prince 表示，需要统一的联邦银行法规。在上周的会议上，他说，“最终，联邦监管机构将为这些商业行为设定方向。”

货币稳定可能是监管面临的最大困境。该代币的固定价值为 1 美元，通常与美元挂钩。目前流通的稳定币有 1100 亿美元，主要是 Tether 和美元货币。这些货币被投资者在外汇交易中用作美元的替代品，并且越来越多地用于国际支付和 P2P 交易。

由 26 家公司组成的 Diem 可能成为 Facebook 最初推出的改变游戏规则的稳定币。Diem 协会首席经济学家克里斯蒂安·卡塔利尼 (Christian Catalini) 表示，Diem 计划发布一个“对监管机构友好”的版本。互联网运营得到 Uber、Coinbase 和 Spotify 等公司的支持。预计每笔交易仅需0.1%的手续费，远低于目前银行和卡公司的收费标准。

Diem 可能会大受欢迎，它的代币可能会迅速增加其对 Uber 的车费、Farfetch 的 Gucci 包和 Spotify 的订阅等应用程序的吸引力，以低交易率绕过支付中介。该网络旨在包括汇率等 P2P 交易，底层区块链技术可能在未来移动可编程数字资产。但是，如果宣布推出数字美元，Diem 货币本身可能会变得昙花一现。“当数字美元出现时，我们承诺逐步淘汰代币，”Catalini 说。

Diem 承诺持有优质资产作为发行货币，支持至少一对一的现金或美联储。没有更多的选择。监管机构开始将稳定币视为金融不稳定的来源，并将很快宣布有关发行人资本和储备的新规则。

令人担忧的是，发行人没有使用 100% 的现金储备来支持代币，而是使用商业票据、银行回购协议和其他证券等替代品。在正常的市场条件下这可能很好，但在危机中可能会变得不稳定。国际货币基金组织曾经经历过交换，最终蔓延到其他领域，迫使美联储稳定市场。这种情况最近一次发生在 2020 年 3 月。“当 FRB 从稳定性的角度考虑时，这将成为一个核心问题，”范德比尔特大学法学教授和前金融官摩根里克斯说。

最大的稳定币 Tether 的储备面临法律问题，去年 2 月在纽约州总检察长达成了一项协议，披露更多信息。然而，其储量的构成仍然不透明。根据最新公告战争对加密货币的影响，Bitfinex交易所支持的Tether货币储备资产仅为现金3.9%和国库券2.9%，商业票据达到65%。Tether 声称其代币“将始终支持我们 100% 的储备金”。

美国财政部最近成立了一个工作组来制定稳定的货币管理框架。一些领先的经济学家认为这早就应该这样做了。耶鲁大学经济学家加里·戈顿（Gary Gorton）在最近与联邦律师杰弗里·张（Jeffery Zhang）的一篇论文中写道：“政策制定者可能将稳定货币视为一种有前途的金融创新，不会构成任何系统性风险。” “那将是一个错误。...因为这是政策制定者应该采取行动的时候。”

美元不会离开

美元不会轻易贬值。自从尼克松总统在 1971 年结束对黄金的监管并使其成为自由浮动的“法定”货币以来，美元一再去威胁。1970 年代的通货膨胀、1980 年代日元的升值、2000 年代初欧元的升值都未能击败美元。

对于最大的加密货币比特币，通常的营销方式被称为“数字黄金”，固定供应量为 2100 万个代币。比特币的供应不能通过设计增加，法定货币可能会因政府的政治或经济目的而贬值。中央银行开始大肆印钞——FRB 的资产负债表从 2008 年的 1 万亿美元增长到 2008 年的 8 万亿美元。加密货币支持者认为，由于中央银行容忍通货膨胀并且美元的购买力受到损害，加密货币更有价值。

但尽管货币“贬值”有诸多弊端，美元购买力受到侵蚀，但经济学要比这复杂得多。自 1980 年代初以来，通货膨胀在北美并不是一个严重的问题。在大流行之前，通货膨胀率一直很低，政策制定者开始担心通货紧缩。虽然劳动力成本上升和全球供应链断裂构成近期通胀威胁，但其可持续性很难说。抑制通胀——包括发达经济体的人口老龄化和科技生产力的提高。

历史也站在美元一边。因为美国政府不允许竞争货币颠覆权威。科技会增加工作的难度，但也不是不能克服的。像比特币这样的货币越成功，政府可能就越想杀死它们。

对投资者的启示

在加密基础设施股票和货币方面，对投资者有什么影响？到目前为止，它似乎没有任何影响。尽管监管收紧，但与加密货币相关的股票和数字货币的价格已连续数月上涨。随着加密货币、稳定币、去中心化金融网络等用例的扩展，资本流入该行业。监管机构制定和实施新法规需要几个月到几年的时间。由于两党之间的争吵，这些数字很可能被搁置在议会中。

监管机构希望发布一个明确的信息，即投资产品和服务的大门可能会打开。通过引入管理数万亿美元全球资产的顾问和行业基金经理，市场得以扩大。银行还希望有一个公平的竞争环境，消除为现有的纯加密公司提供优势的监管套利。

加密行业本身也已成为游说力量。8 月份，当立法者在参议院基础设施法案中增加了对加密公司的税务报告要求时，该行业通过游说发挥了影响力。这次游说闪电战失败了，但战斗还没有结束——接下来可能会转向立法机构。

对于美元，麻烦的货币可能反而提供保护。在危机中，投资者一刮风就拼命抛售。加密货币和其他代币尚未经过这样的测试。在恐慌期间风险最高的货币跌幅最大的地方，加密货币可能也不例外。“一旦发生危机，所有这些像这样的货币都会涌向主权货币，”霍尼格预测。无论是否数字化，美元都将继续战斗。

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